Sustentabilidade

A TANGIBILIDADE DOS ATIVOS INTANGÍVEIS ESG por Antonio EmIlio Freire e Rochana Grossi Freire

Os titãs dos negócios no final do século 19 e início do século 20 foram reconhecidos por controlar indústrias críticas da época, incluindo transporte, commodities e manufatura. Muitos desses conglomerados dominaram o valor do mercado de capitais mundial e à medida que as estruturas contábeis evoluíam em meio a esse cenário econômico, sua base foi de ativos tangíveis, estoque físico, equipamentos, propriedades. A avaliação intrínseca de uma empresa refletia seu “valor contábil” ou ativos líquidos definidos em um balanço. O valor inerente ao capital intelectual foi amplamente ignorado.

Ao longo deste último meio século, testemunhamos uma revolução silenciosa em termos de quais fatores estão realmente impulsionando as avaliações das empresas, e, apesar da resistência à divulgação financeira mais ampla, a nuvem que obscurece os ativos intangíveis está começando a se dissipar em resposta à pressão de reguladores, acadêmicos e influentes executivos financeiros. As equipes de gestão, agentes, e as partes interessadas, principais, estão exigindo uma visão mais completa de como uma empresa gera valor a longo prazo. Eles estão pedindo às empresas que meçam e divulguem o valor de uma patente, quanto um nome de marca pode valer e receita de P&D que pode ser gerada.

Os exemplos são numerosos. A ênfase anterior na propriedade física mudou para uma era de propriedade intelectual. Dentro dessa construção, ativos intangíveis como capital humano, propriedade intelectual e os esforços para garantir sua sustentabilidade são identificados como questões ESG materiais para muitos setores. Os investidores de hoje estão começando a ir além da análise tradicional de demonstrações financeiras para avaliar a criação de valor de uma empresa a longo prazo além do capital financeiro, agregando o capital intelectual e o capital humano às suas análises.

Para se ter uma ideia, em 1975, menos de 20% do valor de mercado do S&P 500 era derivado de ativos intangíveis, como patentes ou tecnologia proprietária. Hoje, de acordo com um estudo no mercado de ativos intangíveis pela Ocean Tomo, aproximadamente 90% do valor de mercado do S&P 500 é considerado intangível.

Há um foco crescente no que muitos estão definindo ESG como divulgação pré-financeira ou extrafinanceira. E o aspecto do valor para o acionista, embora ainda vital, está sendo substituído por uma ênfase em todos os stakeholders. Dada a natureza dos investimentos ESG, a análise precisa deixar temporariamente de lado as métricas de retorno típicas, como EBITDA, lucros e fluxos de caixa, e se concentrar primeiro em como o ESG impacta a criação de valor. Essa é a chave para criar a conexão crítica entre investimentos ESG e retorno.

E no Brasil? Grandes oportunidades competitivas, para quem aproveitá-las. Duas informações recentes comprovam essas oportunidades: Segundo pesquisa feita com mais de três mil brasileiros pelo Google em parceria com a companhia de pesquisa MindMiners e com o Sistema B, somente 50% da população associa alguma marca ao ESG; segundo levantamento feito pelo Instituto de Auditoria Independente do Brasil (Ibracon) a partir de dados de 95 companhias que integram o índice Brasil 100, IBrX 100 da B3, que reúne os 100 ativos mais negociados e representativos do mercado de ações, somente 20% das empresas do IBrX detalham riscos ESG em seu balanço.

Mas quais dos fatores E, S e G geram quais ativos intangíveis? É necessário responder a essa pergunta para que as empresas articulem a proposta de valor dos investimentos ESG em grupos específicos de ativos intangíveis, incluindo Marcas, Capital Humano, Clientes e Tecnologia no ciclo de vida da criação de valor por meio de três estágios separados: 1) Ativos diretos: aqueles ativos intangíveis que são diretamente impactados pelo investimento E, S ou G. 2) Ativos indiretos: aqueles ativos intangíveis que se beneficiam do acréscimo de valor do ativo intangível direto que foi alvo do investimento E, S ou G. 3) Criação de valor escalável: a fase final do ciclo de vida reconhece que a criação de valor de ativos intangíveis por meio de investimentos ESG é escalável como resultado da interconexão com outros ativos intangíveis. 

A ênfase em ESG não é uma tendência; em vez disso, é baseado na demanda e tornou-se uma expectativa da liderança sênior de cada empresa reconhecer e adotar esses fatores de acordo. Mas, por quê?

Porque o mundo está assistindo. As preferências dos consumidores, investidores institucionais e agora os marcos regulatórios estão exigindo maior transparência sobre fatores intangíveis. As considerações ESG adicionam uma nova lente para avaliar quão bem uma entidade está gerenciando seus ativos intangíveis agora e no futuro. Ao contrário das demonstrações financeiras puras, os relatórios ESG incluem muitas informações sobre intangíveis, incluindo capital humano. 

Os relatórios ESG são frequentemente orientados para o investidor e apoiam a tese de que o capital humano é um ativo, não uma despesa. Para nivelar o campo de jogo, mesmo quando as normas contábeis ainda não exigem divulgação, faz sentido melhorar a divulgação nas demonstrações financeiras, ou os relatórios ESG eclipsarão os relatórios contábeis no medidor de relevância.

Nesse contexto, o melhor exemplo veio da fusão do Sustainability Accounting Standards Board (SASB) com o International Integrated Reporting Council (IIRC) para formar a Value Reporting Foundation (VRF). Tanto o Financial Accounting Standards Board (FASB) quanto o International Accounting Standards Board (IASB) também estão avaliando se devem reconhecer ou divulgar mais informações sobre intangíveis e o European Financial Reporting Advisory Group (EFRAG) forneceu recentemente várias abordagens para capturar o valor dos ativos intangíveis nas demonstrações financeiras.

Estas iniciativas reconhecem a mudança de ativos tangíveis para intangíveis, como também refletem uma mudança de mentalidade de governança, com grande capital intelectual vem grande responsabilidade.

Aqui vale destacar seis dessas características:

1) Confiança na marca/força da marca: quanto maior a confiança na marca e na reputação de uma empresa, maior o retorno esperado dos investimentos em ESG.

2) Dependência do Capital Humano: Quanto maior a dependência do capital humano para uma empresa, maior o retorno esperado dos investimentos ESG.

3) Modelo de negócios de valor agregado: quanto maior o prêmio de avaliação da empresa sobre ativos tangíveis e capital, ou a capacidade de gerar prêmio de avaliação da empresa, maior o retorno esperado dos investimentos ESG.

4) Natureza do relacionamento com o cliente: quanto maior a conexão ou exposição ao cliente final, maior o retorno esperado dos investimentos ESG.

5) Intensidade de ativos tangíveis: quanto mais um modelo de negócios depende de ativos tangíveis, menor o valor potencial a ser criado pelos investimentos ESG.

6) Tecnologia Dominante de Mercado: A tecnologia proprietária pode criar uma demanda do consumidor menos elástica ao valor de outros ativos intangíveis, portanto, quanto mais um modelo de negócios depende de tecnologia proprietária, menor o valor potencial a ser criado pelos investimentos ESG.No curto prazo, o foco na criação de valor intangível pode trazer mais disciplina financeira aos investimentos ESG e reforçar os relatórios de sustentabilidade para ir além das intermináveis listas de estatísticas e narrativas abertamente qualitativas. A longo prazo, o foco na criação de valor intangível pode facilitar uma mudança em direção a um sistema de relatórios e estrutura padronizada baseada em princípios para garantir a utilidade e a relevância das demonstrações financeiras.

Portanto, para avaliar a criação de valor ESG, devemos primeiro aceitar que ESG não é uma abordagem de tamanho único. Devemos aceitar que para gerar valor econômico a partir de investimentos ESG, ou qualquer investimento, uma empresa deve gerar retornos superiores aos exigidos pelos ativos tangíveis e capital financeiro empregado. Devemos perceber que as oportunidades de criação de valor ESG são maiores para empresas com um modelo de negócios diferenciado, de valor agregado e de alta margem do que para empresas com um modelo de negócios comoditizado, intensivo em ativos tangíveis e de baixa margem.

Antonio Emilio Freire
é Board Member Eletrobras e Petrobras, Auditor do Distrito Federal. Nos últimos 10 anos vem atuando no aperfeiçoamento da Gestão de Riscos e da Governança Corporativa no Brasil. Profunda experiência adquirida em empresas globais com 14 anos nos EUA, Nova Zelândia e Suíça. Fundador dos Cursos ESG de Verdade.
emilioabf@yahoo.com

Rochana Grossi Freire
é Jornalista e Economista. Mestre em Marketing de Serviços. Especialista em Valoração Econômica de Ativos Ambientais. Coordenadora de ESG da 2Tree Ambiental - Grupo Mosello Lima Advocacia. Conselheira Fiscal da Eternit. Fundadora da RP Management - Capacitação em Gestão de Riscos. Professora Titular do MBA ESG e Impact da Trevisan Escola de Negócios e Exame Academy e professora convidada da FGV Rio no curso Direito e Agenda ESG. Fundadora dos Cursos ESG de Verdade.
rochanagrossifreire@gmail.com